1月底，上海、广东等地方证监局都曾下文，要求证券期货基金公司对照《资管细则》，自主制定整改方案。目前多家券商资管表示都已一一对照规定，提交了包括资产池清理、大集合改造等在内的整改方案。

券商中国记者获悉，几千亿的券商大集合改造中面临了不少难题，主要有三点：

一是大集合资管计划改造成为公募基金，两者允许的投资范围不同，原大集合的部分资产还需要处理；

二是大集合的持有人可能上千甚至几万人，改造需要征询持有人同意，这也意味着会有部分客户流失；

三是尚未获得公募基金牌照的券商资管，需要向证监会申请验收，参考公募基金的运作规范，整改规范后合同期限原则上不能超过3年。

券商资管整改方案提交

日前，上海、广东等地方证监局都曾下文，要求证券期货基金公司对照《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（下称《资管细则》），自主制定整改方案。

华东一家券商资管透露：“目前合规人员已一一对照新规，进行梳理之后重新形成整改方案，提交地方证监局。”据了解，券商期货基金等机构对地方证监局的通知并不意外，自《资管细则》发布，其中要求资管整改过渡期至2020年12月31日，但实际上券商资管“动手”压缩规模的时间要早得多。

从最新的资管数据来看，2018年资管月均规模同比出现下滑的有10家，3家规模下降最明显，都超过了1000亿元，包括海通资管、华福证券和广发资管，分别减少了1325.74亿元、1158.69亿元和1088.13亿元。

“早在资管新规征求意见稿之后，正式稿发布之前，海通资管就主动压缩非标业务，考虑到流动性、真实有效等要求，拿不准的新增业务一概不接，到期的不再延期等，狠下了一番功夫。”一位海通资管内部人士透露，因此海通资管的规模排名也从前5位下滑到第10位。

还有以通道业务见长的华福证券，受益于兴业银行(16.390,-0.01,-0.06%)的客户来源和基础，前两年名不见经传的华福证券资管就凭此规模冲进行业前十，但很快也就面临资管新规对去通道、限制非标的整改要求。

广发证券则因最初资金池业务规模庞大，近年来逐步清理导致规模缩水，排名也从前5下滑到第8位。

大集合改造中遇难题

资管整改两年的过渡期间，存量大集合资管计划的整改也是一个重点，在《资管细则》之后又颁布了《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》，但在实操中仍遇到不少难题。

券商资管的存量大集合产品改造，要求包括产品销售、份额交易与申购赎回、份额登记、投资运作、估值核算、信息披露、风险准备金计提等要求与公募基金一致；只有当连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元，才需逐步转为私募资管计划。

同时，监管给出五大“红线”，从2017年11月30日开始，大集合产品不得增加5种行为：即未完成整改规范前，公开或变相公开募集产品份额；通过分期发行独立核算子份额等方式变相发起设立新的大集合产品；违规为大集合产品聘请投资顾问；未经注册擅自对合同条款进行实质性调整或变更；最后一种是法律、行政法规及中国证监会规定的其他事项。

但大集合资管计划，不管是转为公募基金，还是转为私募资管计划，都面临着两者的投资范围不同和持有人流失等问题。以最初大集合5万起认购的门槛看来，改造成为公募基金比较接近，也是监管层倡导的。不过仍面临着不少难题，多家券商资管向券商中国记者表示，主要集中有三点：

一是大集合资管计划改造成为公募基金，两者允许的投资范围不同，比如私募债等品种公募基金不能投资，那么原大集合的这部分资产就不能转移，还需要变现或者其他方式进行处理；

二是大集合的投资人可能上千甚至几万人，改造需要征询持有人同意，这对券商资管来说是个浩大的工程，如有投资人不同意转而持有类似策略的公募基金产，就会选择退出而造成部分客户流失；

三是尚未获得公募基金牌照的券商资管，需要向证监会申请验收，参考公募基金的运作规范，整改规范后合同期限原则上不能超过3年。而倘若转为私募资管计划，则持有人不能超过200人，投资金额还得追加到私募门槛以上。

华东的一家券商资管表示，此前已发行了多只类似策略的公募基金，并对大集合的持有人户数、资产结构及布局进行梳理，上报整改方案只是对照《资管细则》看看有没有纰漏，真正实操中的难题还需要慢慢一个个解除。

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