近期中美贸易摩擦暂时取得阶段性共识，推动股指上涨，然而华为事件和医药带量采购等消息使得投资者风险偏好再度回落。短期关注改革开放40周年庆和中央经济工作会议，预计会议释放的政策利好预期将推动A股风险偏好提升。

经济下行压力显现

基本面方面，11月以美元计出口同比增速为5.4%，较10月15.5%大幅下滑，低于市场预期。虽然中美贸易摩擦已经持续半年，但此前对出口的实际影响并未显现，出口同比增速前几个月基本维持在10%—15%区间。不过，作为出口的先行指标，新出口订单PMI已经给出了预警信号。新出口订单PMI自6月起连续5个月下行，11月小幅回升，但始终处于荣枯线下方，预示出口高增速不可持续。今年下半年在中美贸易摩擦的影响下，出口数据超预期。2019年1月1日将至，赶出口效应正在减退，2018年下半年出口的繁荣或部分透支2019年的出口份额，对明年出口或造成更大压力。

物价方面，11月CPI同比上升2.2%，不及预期和前值，其中食品价格降幅较大拖累了CPI。PPI同比上升2.7%，环比下降0.2%，主要受油价下跌的影响。短期通胀压力明显缓解，而通缩风险逐步显现。考虑到外贸、物价双回落，经济下行压力较大，预计政策仍有调整空间。

美股连续走弱  拖累A股情绪

上周2年期和5年期美债收益率倒挂，美股持续大跌，严重影响了A股市场情绪。从历史来看，美国2年期与10年期美债收益率倒挂被视为美国经济衰退的信号，因此当两者价差开始收窄时，市场悲观情绪就开始蔓延。最近一次2年和10年期美债收益率倒挂发生在2007年，随后便爆发了金融危机。

目前，市场对美国经济增长的预期放缓，美国11月就业数据不及预期。11月非农就业人口增加15.5万人，远低于预期值19.8万人，也大幅低于10月前值25万人。美国11月平均每小时工资环比增长0.2%，不及预期。美国11月ADP就业人数增加17.9万，创3个月新低，不及预期值19.5万，前值为22.7万，同时也低于此前20.3万月度平均水平。低于预期的就业数据叠加美债收益率倒挂，加剧了市场对美国经济进入衰退的担忧，受此影响，美股出现持续下跌，一定程度上拖累了A股市场风险偏好。

A股影响因素取决于国内

消息面上，12月11日上午，中央政治局委员、国务院副总理、中美经贸磋商牵头人刘鹤应约与美国财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽通电话。双方就落实两国元首会晤共识、推进下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换了意见。受此消息刺激，三大股指盘中快速拉升，但很快又回落下来。尽管从过去来看，2018年中美贸易摩擦成为引导市场风险偏好的主要影响因素，但是中期来看，贸易摩擦对股指的影响逐步弱化。12月中旬前后将召开中央经济工作会议，会议将对明年经济工作进行部署，关注会议对货币政策以及降税等改革措施的表态。

总体来看，短期美股下跌以及华为事件使得投资者市场风险偏好回落，未来风险偏好修复或来自政策利好预期，关注月中即将召开改革开放40周年庆和中央经济工作会议，预计在政策底的呵护下，短期股指下行空间有限。

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