铅，震荡。

铅价的定价核心并没有在贸易体系上，本身也没有过强的基本面支撑。事实上，铅价正面临多空两大考验，多的方面是包括上海和北京等地区都出现了雾霾，可能最终演化为环保加码;空的方面是铅的主消费端铅蓄电池面临着重大的政策压力和考量，欧洲 2019 年 2 月份前后进行的 RoHS 化学品裁定，决定用铅产品是否可以持续用下去，而基于以往中欧对于环保方面的基本一致态度看中国也很可能决定是否跟注，因而我们可以看到 9 月份以后铅锌的价格走势就出现明显分歧，在政策倾向出现之前市场很难有资金加码进行大规模的做多或者做空。因而，基于此，我们认为周一沪铅可能跟随有色板块出现小幅的上涨，但趋势性不强， 上方空间较为有限。

周五晚间伦铅继续小幅反弹，沪铅高开后继续涨势。基本面上，LME铅贴水缩窄，但进口维持较高盈利。废电池价格上涨，再生铅企业利润依然薄弱，企业积极性不高，产量预计受限。下游部分蓄电池企业需求低迷，铅库存维持低位，铅价上下两难，或将维持宽幅震荡。下方支撑60日均线，上方压力位前期高点。

上周伦铅先抑后扬，延续低位横向盘整，周内交投于 1982-1897.5 美元/吨，触及 10 月 31 日以来新低，周跌 0.56%，领跌有色金属。同期，沪铅主力 1901 亦先抑后扬，震荡微跌，周内交投于 18425-17920 元/吨之间，周跌 1.03%，目前位于均线组上方运行。

SMM 报道，本周现货铅主流成交区间在 18600-18725 元/吨。河南地区重污染限产重启，湖南地区矿供应不足仍未及满产，而下游对后市不抱乐观，议价较多;贸易市场国产铅流通货源不多，加之上海库存整改，持货商低价惜售，同时进口铅到港;再生铅市场因废电瓶及还原铅供应偏紧，加之部分地区重污染限产，炼厂多有意收窄贴水，但下游消费不旺;下游方面，铅蓄电池终端消费趋弱格局不改，而考虑到年底冲量，企业开工情况变化不大，但因对后市经济环境不抱乐观，部分企业采购趋于谨慎。

1、中国 11 月官方制造业 PMI 50，为 2016 年 7 月以来新低，低于预期值 50.2，前值 50.2。 2、商务部：望 G20 国家共同维护自由贸易和多边贸易体制。

上周铅两市库存均下降。截止 11 月 30 日，LME 铅库存报 105200 吨，周减 2975 吨，内库存高低点为 145750-105200 吨，降至 2009 年 8 月 5 日以来新低。同期，上期所铅库存报 8176 吨，周减 1119 吨，年内高低点为 43572-6139 吨，仍处年内较低位附近。

伦铅上下阻力和支撑关注 2000，1880 美元/吨;沪铅主力 1901 合约上下阻力和支撑关注 18800，18000 元/吨。

一、本周观点

1) 上周美联储对明年加息的态度转鸽派，市场预期2019年加息节奏放缓。油价下跌及英国脱欧风险令全球避险情绪未退，美元指数偏强，商品市场低位震荡走低，锌价大幅下挫拖累铅价，铅市场延续内强外弱。

2) 由于增量短期难兑现，预计低库存状态会持续。虽然今年最大的再生铅新项目华铂二期11月投产，但再生铅行业整体利润水平偏低，加上秋冬季供应连续性经常性受干扰，供应暂时偏紧。目前原生铅再生铅价差窄幅波动，上周铅价下跌后价差再度缩窄，侧面反映了供应增量未能实现。

3) 消费端逐步转淡，但大幅回落可能性较低。由于铅价低位震荡，下游铅酸蓄电池企业利润逐步改善，预期大型电池企业开工因交付未完成订单及年底冲量计划，小型铅酸电池企业生产表现相对较差，将小幅拖累铅酸电池整体消费。

4) 我们延续前期观点，铅市场总体维持紧平衡，在供应连续性受干扰条件下，再生铅利润水平不高限制增量是实现，消费端大幅回落可能性较低，预计沪铅维持震荡格局，主力波动区间或在18000/18800元。

二、重要数据

1) 供应：10月原生铅冶炼厂开工率环比下降0.27%至60.06%。11月冶炼检修与恢复并存，预计开工率环比上升0.26%。

2) TC：持平，国产精矿TC报1700-1900元/金属吨，沪伦比值高刺激进口矿做原料，进口矿TC报20-30美元/干吨，国内冶炼冬储补库加快。 3)现货：伦铅0-3现货贴水缩窄，从上周贴水24.5美元转为上周贴水12.5美 元。国内1#铅对1812平水至升水75元，进口哈铅印度铅对1812贴150元至贴水

100元。

4) 比值：沪伦比值继续高位，现货比价上周9.69，进口盈利1205元，三月比值维持9.42附近。

5) 价差：炼厂惜售，原生再生价差缩窄25元，再生精铅上周18425，较

SMM1#铅18625贴水200元。

6) 利润：再生铅利润水平不高，由前周盈利459元变为上周474元/吨。上周铅酸电池价格持平，铅酸电池企业利润利率环比增0.5%至16.3%。

7) 消费：逐步转淡，铅蓄电池企业周度开工率较之前周提高0.31%至

67.49%。

8)库存：伦铅库存下降2975吨至10.52万吨，国内社会库存上周降700吨至

1.98万吨，两地库存合计12.5万吨，去年同期18.84万吨，今年年初18.68万吨。

9)资金：净流出，沪铅持仓量较上周降1.58%至10.53万手。

三、交易策略

1)观望。