节后利多集体发酵已过 动力煤期货存在阶段性调整的可能

报告摘要

市场形势较为乐观,多因素推涨煤价中枢:假期前夕,9月30日,神华10月份销售价格出炉。其中,10月份月度长协价格624元,较9月份上涨22元;之后,中煤、同煤上调10月月度长协价格,两家煤企5500大卡均较9月份上调12元至643元/吨;民营大型煤企伊泰也上调10月月度长协价格,5500大卡上调至638元/吨。

进口再起风云,收紧预期刺激市场情绪:目前处于动力煤需求淡季,在进口煤减量的情况下,下游电厂煤炭库存可以勉强维持高位。但到了11月后期进入煤炭需求旺季时,如果进口量继续处于低位,将导致华东及南方电厂增加北方询货,增加采购难度。

进口预期收紧,供给端仍存放量可能:从国内煤炭产能与煤矿生产情况来看,截至2018年6月底,在产煤矿产能34.9亿吨,较年初33.4亿吨增加1.5亿吨,优质产能逐步释放,预计将在四季度提供增量空间2500万吨以上甚至达到3000万吨,总供给量有可能较2017年同比增加1000万吨,因进口收紧而导致的供给端整体收紧可能存在质疑。

旺季未至,煤价继续上涨存压力:电厂库存高位常态化,使得电厂拉运主要以长协为主,市场采购难以放量,在11月中后期旺季高位消耗到来之前,缺乏主流大型电厂批量采购的市场,难以维持拉升动力。

总结:淡季高库存,11月中后期之前,日耗难以攀升至较高位置,而当前现货市场价格已达到660元/吨以上的高位水平,期货市场更是出现了670元/吨以上的高度,在“迎峰度冬”旺季全面来临之前,预计下游难以出现大批量采购,价格如若继续拉升,需要更多因素催化。短期内,由于节日后利多集体发酵的情绪已过,现货市场预计维持650-670元/吨的价格高位震荡,而期货价格存在阶段性调整的可能。

风险提示:进口收紧政策落地,产地环保限产升级。

正文

我们在《2018年第四季度策略报告》中指出,第四季度煤炭市场的总体基调仍旧是:保供应力度不改,高库存成为常态。2018年煤炭供给侧主基调发生转变,供给端从总量去产能到结构性去产能与保供应同步。上游煤矿产出弹性增大,供应能力及运输能力增强,对下游电厂维持高库存起到保障作用;而下游电厂维持高库存策略,既抬高了淡季市场煤价底部空间,又相应压制了旺季预期的过度透支。

国庆假期以来,市场多空因素相互交织,总体上看,在旺季预期支撑下,利多因素较为强势,支撑煤价再上新台阶,价格呈现震荡上行的态势。但是高库存压制波动空间的逻辑仍旧不变,旺季真正到来之前,预期难以提前兑现,煤价仍旧呈现高位震荡的局面。

一、 市场形势较为乐观,多因素推涨煤价中枢

(一)四大家长协上涨,煤价中枢再上新台阶

假期前夕,9月30日,神华10月份销售价格出炉。其中,10月份月度长协价格624元,较9月份上涨22元;之后,中煤、同煤上调10月月度长协价格,两家煤企5500大卡均较9月份上调12元至643元/吨;民营大型煤企伊泰也上调10月月度长协价格,5500大卡上调至638元/吨。

大型煤企月度长协价格的上调幅度较大,但是在旺季补库之际,基本算是符合预期。自9月份以来,产地库存保持低位,坑口挺价意愿较强,再叠加运输成本增加,发运港口成本达到650元/吨,共同支撑煤价再上一个台阶。

(二)冬储再逢检修,港口库存连续下滑

9月以来,内陆电厂以及东北地区陆续开始进入冬储补库,加之9月进口量出现缩减,环渤海港口寻货增加,对煤价底部支撑一直存在。9月29日,大秦铁路(601006,股吧)开始秋季检修,大秦铁路日均煤炭发运量降至107万吨左右,较正常水平日均减少20-30万吨左右,秦皇岛调入量维持在40万吨左右,而吞吐量一直操持在50万吨以上,节日过后,秦皇岛港口库存下降150万吨以上,当前已回落到500万吨左右,煤源出现紧缺。环渤海港口煤炭库存的持续下滑,有助于刺激市场情绪,对市场煤价格形成一定支撑。

(三)进口再起风云,收紧预期刺激市场情绪

近日,业内有消息称,国家发改委于10月2日在广州召开沿海六省关于进口煤炭会议,明确今年底煤炭进口要平控,且进口指标不再增加,按原来计划执行,但并未明确本次进口煤限制的具体量级。如果确实存在困难非进口不可的,可单船向发改委申请再向国务院汇报、协调。若按照2017年进口量计算,9-12月全国进口煤量控制在6700万吨左右,低于去年同期9300万吨水平2600万吨。

目前处于动力煤需求淡季,在进口煤减量的情况下,下游电厂煤炭库存可以勉强维持高位。但到了11月后期进入煤炭需求旺季时,如果进口量继续处于低位,将导致华东及南方电厂增加北方询货,增加采购难度。

二、保供稳价基调不改,旺季煤价难创新高

(一)进口预期收紧,供给端仍存放量可能

从供给端总量上来看,2018年1-8月,全国原煤月度产量累计22.78亿吨,同比去年减少2200万吨,煤炭进口量累计2.04亿吨,同比去年增加2600,供给总量同比增加400万吨,供给总量基本持平;其中,“迎峰度夏”煤炭旺季,6-8月,国内累计产量8.76亿吨,同比减少1700万吨,煤炭进口量累计8300万吨,同比增加约1700万吨,供给总量基本持平。

而从国内煤炭产能与煤矿生产情况来看,截至2018年6月底,在产煤矿产能34.9亿吨,较年初33.4亿吨增加1.5亿吨,优质产能逐步释放,预计将在四季度提供增量空间2500万吨以上甚至达到3000万吨,总供给量有可能较2017年同比增加1000万吨,因进口收紧而导致的供给端整体收紧可能存在质疑。

另外,进口煤总量控制上并未实行“一刀切”,对于沿海国有大型电厂,在消费旺季,仍然存在额度增加的可能。而旺季中期即进入2019年元月份,新的进口额度释放,届时对市场冲击仍然较大。

(二)旺季未至,煤价继续上涨存压力

2018年春节以来,电厂贯彻“高库存”策略,库存高位累积成为常态化,截至10上旬,重点电厂库存总量7900万吨以上,同比去年同期高出1100万吨以上,与夏季高点相比,折算库存总量也基本持平;沿海六大电厂仍旧能维持1500万吨的高位水平。

电厂库存高位常态化,使得电厂拉运主要以长协为主,市场采购难以放量,在11月中后期旺季高位消耗到来之前,缺乏主流大型电厂批量采购的市场,难以维持拉升动力。

三、总结:价格继续拉升,需要更多因素催化

淡季高库存,11月中后期之前,日耗难以攀升至较高位置,而当前现货市场价格已达到660元/吨以上的高位水平,期货市场更是出现了670元/吨以上的高度,在“迎峰度冬”旺季全面来临之前,预计下游难以出现大批量采购,价格如若继续拉升,需要更多因素催化。

短期内,由于节日后利多集体发酵的情绪已过,现货市场预计维持650-670元/吨的价格高位震荡,而期货价格存在阶段性调整的可能。

风险提示:进口收紧政策落地,产地环保限产升级。

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