今晚(6月1日)市场将迎来本周的压轴大戏——美国非农就业报告，此次非农数据是美联储6月会议之前最后一个重要数据，将为美联储加息提供更多依据。

通常而言，美联储升息将会提高持有无息资产黄金的成本。在美联储升息逼近之际，一位分析师撰文就黄金何时开始真正的牛市进行研究，发现美联储升息历史能带来重要指引。

The Daily Gold的分析师Jordan Roy-Byrne指出，尽管一些人固执已见，但事实上贵金属并没有处于牛市当中。在2016年年初经历一场大涨后，该行业的表现趋于走低。

当然，黄金价格已接近重大突破，但白银和黄金类股则趋于更低。当美元大幅修正时，股市的表现优于贵金属。

Jordan Roy-Byrne问道：这像黄金牛市吗？这种停滞不前的表现让我们想知道什么能扭转这一趋势。

在当前形势下，通过对美联储历史的研究，对黄金何时开始真正的牛市具有非常有益的意义。

Roy-Byrne称，从根本上说，我们知道，当实际利率下降或即将开始下降时，黄金的表现最好。这通常需要通货膨胀加速（超过名义利率的增长），或者在稳定的通胀中降低利率。在此时，我们倾向于后者成为黄金的最终催化剂。

他指出，我们很好奇美联储的政策和政策变化会如何影响贵金属，因此我们决定将联邦基金利率（上面的曲线）和黄金股（中间的曲线）和黄金（底部的曲线）一起绘制。

我们采用黄金股（巴伦周刊的黄金矿业指数，BGMI），因为它们的历史比黄金还长。蓝线标记的BGMI底部与联邦基金利率（FFR）的峰值垂直吻合，红线连接的BGMI底部则是在FFR底部垂直吻合。

在20世纪70年代高通胀的情况下，黄金股最好的牛市开始于美联储基金利率见顶的时候（换句话说，当美联储结束加息时）。

从图形上可以看出，1993年、1999年和2016年的低点正好赶上了新一轮升息周期的开始。但是，与1972年和1976年的低点不同，通胀并没有加速到足以推动经济反弹的程度。

这是否意味着黄金股（以及贵金属）大涨需要等待美联储结束加息？

其实，1999年到2001年这一时间段很有启发性，因为1999-2000年和2016-2017年之间有几个相似之处。

与1999年类似，2016年后紧随而来的是黄金和硬性资产的熊市。

此外，1999年贵金属和大宗商品价格的底部也出现在美联储开始新一轮加息周期开始的时候。听起来是否与2016有些相似？

随着美联储继续升息至2000年，黄金和黄金类股走弱，但大宗商品价格在2000年底前仍创下新高。这一次，大宗商品价格没有那么强劲，但它们的表现超过了自最初反弹以来一直走弱的贵金属。

黄金和黄金类股最终触底，在美联储从2001年初开始停止加息，转向降息的时候，黄金开始了惊人的反弹。

Roy-Byrne最后总结表示，除非通胀加速，否则贵金属的转折点就会在美联储结束加息的时候出现。这很可能与黄金表现优于股市相吻合，我们将其视为黄金缺失的环节（从市场的角度来看）。

经济和股票市场的疲软将导致升息的结束，随即迎来降息。而这将是黄金和黄金股开始大幅上涨的时候。

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