2018年为农产品的“交易大年”，其中豆粕趋势看涨，油粕比趋势性下跌，在本身供需向好并且市场关注度增长的情况下，中美之间的贸易战为豆系品种增加了一份不确定性。本文将从“贸易战”相关事件开始切入进行详尽分析，再对蛋白粕以及油脂当前的供需基本面深入分析，最后发掘近期可关注的策略及交易机会。

一、中美大豆贸易战暂时告一段落

相对于cbot大豆盘面，产地cnf基差波动更为剧烈。4月9日清明节后，巴西大豆6月cnf基差由节前的210美分/蒲式耳飙涨至280美分，涨幅高达70美分，而后随着贸易战逐渐平息，近期cnf基差再度大幅回落至贸易战炒作前期水平，Cnf基差、cbot盘面价格以及汇率等因素决定了我国蛋白粕的成本定价，近期cnf基差大幅回落也是近期国内豆粕冲高后节节败退而与cbot大豆走势略有差异的原因。上周USDA公布了两次美豆销售单至阿根廷，执行时间在2018-19年度，美国与南美之间的物流意味着中美之间的贸易战或导致国际大豆新的供需格局。巴西核心供应中国，而欧盟墨西哥以及东南亚地区的需求将转向至美国，随着近期中国需求不断涌入巴西，2017-18年度巴西大豆呈现明显的供不应求，本年度巴西大豆出口量被不断上调至7310万吨的历史新高，同时巴西国内较高的压榨需求也导致2017-18年度巴西大豆库销比出现大幅回落。未来巴西大豆将对美豆形成持续的价格升水，如果溢价过高并且在价差可以覆盖关税以及物流成本的情况下，不排除会发生美豆销售至巴西的可能性。

二、 2018-19年度美豆长线看多思路不变

进入4月中旬以来，国内外蛋白粕市场缺乏核心交易因素，盘面呈现震荡回调态势。随着本年度阿根廷大豆大幅减产1700万吨的超高水平，2017-18年度全球大豆呈现“供应下降、库存下降”的双降局面，同时印度以及巴拉圭等G3外国家大豆产量也出现了不同程度的下滑，导致本年度国际大豆产量由上一年度的3.51亿吨下降至3.35亿吨，幅度达到5%，供应决定着价格的方向，这也是蛋白价格亮眼的原因。3月USDA种植面积展望报告显示2018-19年度美豆种植面积环比出现下滑，而中美贸易战也可能导致美国农户对大豆种植意愿的改变，这也暗示了新年度美豆供应可能有一定的不确定性。在大豆种植面积可能下滑并且单产不利的情况下，国际大豆供不应求的现象将会进一步加剧，5-7月份天气方面任何不利的因素都将成为多头的筹码。5月以后美豆即将进入种植期，短期而言蛋白市场缺乏实质性交易因素，难有明显驱动因素助涨，市场关注度以及观点趋同性较为一致时，多头空头洗盘严重，盘面波动剧烈，也进一步增加了交易的难度。

三 、油脂市场二季度将大概率见底

2017-18年度全球棕榈油增产预期强烈，在2017年四季度马来西亚的产量情况可谓“一反常态”的表现为减产季减产幅度很小，而同时国内油脂也呈现为极度的供求过剩的情况。国际棕榈油作为国际油脂的定价核心，产量供应大幅增长是油脂价格受到强烈压制的主要因素，而需要注意的是，来自印度的油脂进口需求不易盲目悲观。根据海外机构口径，印度本年度油籽减产达到340万吨，其中以大豆和菜籽产量下降最为明显，usda也将印度棕榈油进口量及消费量不断调高来满足印度油脂消费增量的预期。大供应或决定了短期油脂价格难以突破上涨，而“大供应大需求”的格局也是我们对油脂价格不宜过分悲观的主要原因。进入4月以后国内豆粕现货基差持续阴跌不止，在需求端羸弱的情况下后期豆粕库存仍有继续增长的势头，截至第15周全国总油脂库存255万吨，整体库存仍然偏高，但由于油脂终端渠道库存不高，油脂现货基差并不强烈看空。据了解，二季度我国大豆到港量同比大幅增长，压榨企业的供应压力将较目前所有增长，预计油脂整体将在5-6月不断向底部靠拢，短期行情或将呈现结构性的偏弱震荡下跌走势，但是预计跌幅较为有限，预计p1809合约或将会在4800处获得筑底支撑。

四、 豆棕油价差扩大仍需等待时机

随着5月以后豆油供应压力可能加剧，未来豆油库存难以继续大幅走低，目前华东地区一级豆油现货基差1809-50，在二季度油厂大豆开机率增长的预期下，油脂月差仍以反向套利为主，但反套的空间我们并不认为特别的深。豆油9-1价差将在-120~-180之间波动，逢高抛空为主，棕榈油9-1月差近期受基差提振有所反复，后期也仍以反套思路操作为主。同时，豆棕油价差的走势亦不明朗，在油脂确认企稳筑底之前，豆棕油价差的扩大难有较好的表现，而随着二季度油脂价格不断筑底以后，豆棕油价差的扩大或可期。

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