投资者如何利用波动赚钱？麦克米伦在《期权投资策略》第六部分“衡量和交易波动率”中用了几章的篇幅研究了如何判断波动率的高低，如何交易波动率的问题。对于做多（买进）波动率他重点推荐了三个策略：“买进波动率有三种可以使用的策略：（1）买进跨式套利；（2）反向套利；（3）日历套利。”

根据我的初步研究，做多（买进）波动率的策略肯定不止这三种，最优（相对而言）的做多波动率策略可能也不再这三种之中。

50ETF期权每个月至少有5个行权价、10个品种，4个月份的期权品种至少有40种以上，这些品种进行排列组合，可以有几百上千种策略组合。在这些组合中，只要期权组合的希腊字母vega 之和是正值，我们就可以确定这个策略组合是做多波动率的。因此我认为，我们可以发挥我们的想象力，通过多种组合去寻找做多波动率的最优策略。

例如1：买进跨式套利，就有买进当月、次月、近季、远季的不同选择。从组合的希腊字母看，近期的跨式肯定比远期的跨式vega要小，theta也要小，因此理论上买进远期跨式要优于买进近期跨式。如果是买进宽跨式套利，那么除了有不同月份的选择，还有行权价不同的选择，如：是间隔一档、二档、还是三档，不同的选择有不同的利弊。

例如2：反向套利。反向套利的选择也是多种多样的。你可以选择用认购期权做，也可以选择用认沽期权做；你可以选择用同期期权做，也可以选择用跨期期权做；你可以选择用支出的方式做，也可以选择用收入的方式做。不同的组合希腊字母值不同，实战效果也不同。

例如3：日历套利。日历套利的组合也同样是多种多样的。你可以用水平的方式做，也可以用对角的方式做；你可以买次月卖当月，也可以买远月卖当月或次月；在波动率曲面出现异常时，你还可以买近月卖远月。不同的组合希腊字母值也不同，实战效果也不同。

二、如何选择做多波动率的策略

拿最常见的做多波动率策略做了些分析，是想说明做多波动率的策略是多种多样的。那么在这么多的策略中如何选择呢？这段时间以来我也一直在选择和琢磨怎样选择。我觉得，是不是应该遵循以下一些原则：

第一，不能仅仅从波动率（主要看vega）一个维度来考虑问题，而必须同时兼顾标的的运动（主要看gamma）和时间损耗（主要看theta)。原因很简单：虽然我们知道现在波动率处于历史最低区间，但我们很难准确预测波动率何时反弹。例如，如果仅仅从做多波动率的角度看，买进跨式无疑是最优的策略，但买进跨式的时间损耗也是最大的。如果你买进跨式后波动率迟迟不大反弹，你的期权金将迅速消失。

第二，遵循一定的选择程序。我主张当你经过一系列的思考或受他人启发，选择了一种或若干种策略，那么首先，应该对这些策略组合进行希腊字母分析，从三个维度看看该组合的利弊；其次，对选中的策略进行一段时间的模拟操作，看看它们是否经得住实战的考验；第三，从模拟操作中的优胜者选出一两种，小规模地投入真金白银进行操作。如果不行就放弃，如果不错就大规模投入。

第三，最终策略是否可行必须至少经过一个波动率周期的检验，即经过一次波动率的大涨和大跌，仅仅一段时间好不能说明问题。这就是说，除了要有做多波动率的策略，还必须准备好做空波动率的策略，并把握好这两类策略的平稳过渡。

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