经济底部已现 人民币兑美元汇率将上行

4月份,人民币对美元汇率加速贬值。我们指出,国内经济受到疫情冲击,美联储加息导致中美利差缩小,导致资金外流和国内政策可能的约束,以及短期海外输入性通胀的压力,导致人民币汇率阶段性贬值。

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5月中下旬以来,人民币美元开始企稳回升。我们认为,3-4月引发人民币快速贬值的因素已经逐渐减弱或消退,尤其是5月疫情好转后的复工、复产、稳增长政策,可能意味着4月可能是经济的底部,投资者对人民币汇率的信心有所恢复。随着美国经济前景转弱导致美债长期收益率下降,中美利差告一段落,资本外流压力缓解,人民币对美元贬值趋势告一段落,未来有望企稳反弹。

受疫情影响,4月实体经济融资需求持续疲软。由于疫情影响了非金融企业和居民的贷款需求,4月份信贷增长明显放缓。4月末,人民币贷款余额201.66万亿元,同比增长10.9%,增速分别比上月末和去年同期低0.5个和1.4个百分点。此外,4月份房地产投资继续负增长,基建投资和制造业投资增速也有所下降。

但4月份经济指标整体走弱主要是因为疫情。虽然经济本身下行压力是存在的,但不会有那么大的下滑。随着5月份国内疫情的下降,以及稳增长政策的加码,我们认为4月份是经济的底部。

从稳增长政策来看,力度在加大,工具数量在增加。国务院总理李克强23日主持召开国务院常务会议,进一步部署稳定经济的一揽子计划,努力推动经济运行回到正常轨道,保持在合理区间。

对企业而言,通过扩大增值税全额留抵退税的适用行业、减免税费、缓解社保、扩大各种补贴等方式维持企业现金流。会议提出,在更多行业实施存量和增量退税,增加退税1400多亿元,全年共退减税2.64万亿元。包括中小企业、个体工商户和五个贫困行业在内的三项社会保障政策将延长至年底,并扩展至其他贫困行业。预计今年将递延3200亿元。失业保险培训补贴将扩大到所有困难企业。对中小企业吸纳高校毕业生,加大岗位拓展补贴等支持力度。各地要加大对小微企业、个体工商户的水、电、租等支持力度。

在供给方面,会议提出了扩大退税、延长社会保险费缓缴、保障货运畅通等三项措施。前两项新增资金支持约4600亿元,表明当前生产困难可能主要归因于政策层面货运不畅造成的暂时影响。

消费方面,分阶段减免600亿元乘用车购置税、个人房贷困境年内延期还本付息等政策出台,直接利好燃油车需求,燃油车占比较大。同时,预计稳定房地产投资完成的政策会有效果,避免后房地产周期可选商品消费出现更大范围的下滑。与此同时,年内大规模发放消费券和减税以促进消费的可能性有所下降。

房地产方面,央行将首套房利率下限下调至同期限贷款利率20个基点后,国家经常因城施策提出支持刚性和改善性住房需求的问题。5月23日,中国人民银行、银监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会。会议强调要落实政策要求,保持房地产信贷稳定增长,支持受疫情影响严重的中小企业、个体工商户、货车司机贷款、个人住房和消费贷款等。实行延期还本付息。要加快已发放贷款的放款进度。

在基础设施方面,会议提出优化审批,启动一批新的水利项目,特别是大型引水灌溉、交通运输、旧住宅区改造、地下共同沟等项目,引导银行提供大规模长期贷款。启动新一轮农村公路建设和改造,支持发行3000亿元铁路建设债券,加大以工代赈力度。需要注意的是,加强长期绩效管理的要求并没有松动,同时,长期贷款主要是希望支持融资,而不是特别国债直接增加政府债务负担。

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