美国利率上升、油价高企、通胀上升以及地缘政治冲突恶化都指向经济衰退。

这个过程听起来可能很耳熟，但实际上并不是对当今美国经济的描述。相反，这就是美国在20世纪90年代初的样子。大宗商品市场现在担心这种情况会再次发生——利率上升、油价上涨和军事冲突将导致经济放缓。

宏观对冲基金押注石油需求将崩溃，油价将下跌。然而，熊市理论家可能夸大了衰退的真实影响。只要回顾一下30年前美国经济降温时石油需求的变化，就能理解为什么今天的经济减速可能没有那么可怕，油价可能会维持在比很多人预期的更高的水平。

当时，美联储花了几个月时间收紧货币政策，将利率从1988年初的6.5%提高到1989年底的近10%。1990年8月伊拉克入侵科威特时，经济活动已经放缓，商业周期基本结束，油价被推至每桶41.15美元的历史高点。美国经济迅速陷入衰退。尽管对石油的需求放缓，但仍保持增长，在1990年和1991年实现了逐年增长。

到2022年，美国和欧洲的经济似乎会朝着同一个方向发展。消费者和企业的信心明显减弱。上周末，高盛前首席执行官布兰克费恩警告消费者和企业为未来几个月经济衰退的“非常非常高的风险”做好准备。

对于石油市场来说，关键问题不是美国和欧洲的经济活动是否会放缓甚至萎缩。大多数石油投资者认为这只是一个时间问题:它要么发生在夏季之后，要么发生在2023年初。那么，关键问题是它有多慢。这将是一场温和的衰退吗?更像1990-1991年和2001年，还是更像2008-2009年和2020年的危机?还是介于两者之间?

投资者倾向于通过最近的经历或经历来判断一个事件。毫不奇怪，今天的“衰退”一词让人想起2008年残酷的全球金融危机和新冠肺炎疫情。在这两种情况下，对石油的需求都出现了萎缩，这是自上世纪80年代初以来市场上从未出现过的情况。2020年，全球石油需求下降近1000万桶/日，为有记录以来的最大降幅。2008年日需求量下降了100万桶，2009年又下降了110万桶。当时全球石油需求出现了25年来首次连续两年负增长。

然而，在美国1990-1991年和2001年的轻度衰退中，情况完全不同。当时全球石油需求增长虽然放缓，但从未收缩。在过去五年中，石油需求每年增加约130万桶/日，1990年仅为67万桶/日，1991年进一步放缓至13.4万桶/日。平均增幅与2000年之前相似，当时石油消费量降至每天724，000桶，2001年增至每天870，000桶。

除非俄罗斯-乌克兰冲突的影响蔓延到欧洲其他国家，否则下一次衰退看起来更有可能类似于1990-1991年的衰退，而不是2007-2008年的衰退。如果是这样，石油需求可能会因经济下滑而减弱，但仍会有年度增长。油价会跌，但不会崩盘。

当然，2022-2023年的前景受到许多因素的影响。石油需求仍在从疫情的影响中恢复。美国和欧洲的一些行业刚刚兴起(航空业是一个显著的例子)，而亚洲还远远落后。能源价格高企和经济活动放缓可能会抑制被压抑的需求。

如果下一次衰退像1990-1991年或2001年那样放缓，石油需求的增长可能会比许多人想象的更加棘手。如果是这样，沙特和其他石油输出国组织成员将处于相对有利的地位。鉴于沙特石油产量将在2022年达到历史最高水平，如果有必要，沙特可以在2023年轻松减产。如果俄罗斯石油产量继续下降，石油输出国组织甚至可能不需要采取行动来支撑市场。

然而，美联储、欧洲央行和英国央行正面临更严峻的挑战。如果石油需求不大幅放缓或完全萎缩，能源价格可能会居高不下，从而加剧通胀。

最终，下一次经济放缓将取决于西方央行。赌油价会崩盘，就是赌鲍威尔会拖垮全球经济。这可能会发生，但更有可能是一次温和衰退的软着陆。

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