本文来源：时代财经 作者：武佩璇

编者按 近几年，疫情不仅冲击了全球经济政治，也影响到了我们每个人。国际环境越发复杂，不确定因素日益增多，各种声音此起彼伏。时代财经联合新周刊硬核读书会，携手推出深度访谈栏目《锐见》，围绕经济发展和个人关切，与学者对话，传达他们的理性和智慧之声。

二十世纪九十年代初，随着上海、深圳两个证券交易所的建成，中国内地证券市场正式开启。三十多年过去，2022年11月22日，在A股上市的公司数量正式突破5000家。

A股市场吸引了众多投资者，存在着数目极为庞大的个人投资者群体。11月21日，证监会主席易会满就在2022年金融街论坛年会上重点提到个人投资者，表示“要清醒看到，个人投资者数量超过2亿，这是我国资本市场最大的行情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。”

5000家上市公司与2亿个个人投资者标志着这些年中国资本市场环境的剧烈改变，而随着注册制的全面实施，未来上市公司的数量还将快速增加。

在股市沧海中如何辨别自己真实认可的上市公司？如何找到一个指导实践可行的方法培养自己的投资理念？这是目前普通投资者最大的痛点。市场上流传着种种投资方法论，其中流传最广，被巴菲特定为投资圣经的便是“价值投资”。

曾任职于华泰证券，有着25年专业投资经验的周海平一直在思考写一本有关价值投资书籍，但困扰他的还有一些问题，为什么要写？写给谁？怎么写？随着证券市场的快速发展，这些问题似乎都有了答案。

2022年周海平出版了新书《赚钱靠自己——价值投资》，系统地向读者介绍了价值投资的理论知识并给予了大量的实践方法。

近日，时代财经也与其进行了一次对谈，希望了解他眼中的价值投资，并探讨在当下市场环境中如何做一个“知行合一”的价值投资者。

《赚钱靠自己：价值投资实践》，周海平 著，东南大学出版社，2022年6月

时代财经：为什么想写一本关于价值投资的书？

周海平：价值投资理论在我国的应用目前还囿于机构投资者，近几年基金为主的机构投资者的投资绩效表现突出，普通个人投资者对价值投资理论也越发有兴趣。同时市场上也出现了投资“基金赚钱，基民却不赚钱”的困扰，个人投资者不得不自行选择股票投资，对价值投资的实践也有着强烈的需求。

其次是因为市场环境发生了剧烈的变化。我国股票发行上市注册制即将全面实施，未来上市公司市值分化会加剧，优秀公司的市场表现会更突出。这方面美国证券市场已经提供了案例。据统计，目前全美上市公司按市值排名，排在后一半的公司总市值只有市场的百分之三。上市公司数量的快速增加，以往基于供求关系而进行博弈的投资模式将逐步被市场摒弃。

目前我国普通投资者所用的投资理念主要有基本面投资、打听消息和技术分析等三种。自认为运用价值投资的投资者占比只有三成左右。大多数普通投资者要么靠打听消息买卖，要么沉浸在看图说话的技术分析中。所以我认为大众投资理念的转型迫在眉睫，写一本系统介绍我国价值投资理论和实践的书可谓正当其时。

时代财经：作为有25年经验的专业投资者，你是怎样一步步确定了目前的投资理念和逻辑？

周海平：我是从南京大学数学系毕业的，刚开始工作在江苏证券（华泰证券前身），1998年的时候去了深圳国信证券做研究方面的工作，从事一些行业和宏观方面的研究，后来又回到华泰证券做自营投资业务。1998年那时候的市场和现在完全不一样，我把它定义为一个转型期，那时候大部分投资人都是以技术分析为主，通俗讲就是趋势投资，说不好听点就是看图说话。

从1997年开始，君安证券和国信证券这两家证券公司就率先开始分行业和公司去研究证券市场，可以说基本面分析研究大概就是从那个时候开始了。我很幸运在国信证券工作的几年时间里，很系统地学习了基本面研究的方法。

这一方法后来在运用中给我很重要的一些思考：第一，我们买股票是买一个上市公司，不是买一个筹码更不是买一个代码，研究股票背后的公司是非常重要的；第二就是不同的公司之间经营是千差万别的，好的公司和差的公司都各有特征，我在书中写的“五可法”的基本理念在当时就慢慢形成了，就是怎么判断一个上市公司值不值得投资，从治理结构、发展前景、业务模式、竞争优势、价值评估等五个方面去判断。

时代财经：“价值投资”其实是一个老生常谈的话题，但普通投资者应该怎样去实践价值投资？

周海平：价值投资主要关注一只股票的价值，核心问题就是确定看中的股票值多少钱，这也是价值投资绝大部份的工作。对于普通投资者来说，通过我上面说的五个方面先去评估看中的公司，然后根据书中的方法去测算一个未来的结果。如果你确定这家公司值100元，他现在价格是50元，买入后就等待市场的正常交易，50元到100元的过程投资者不需要每天关注，等到它达到你的收益预期，你设定的安全边际已经消失后，就尽快把它卖出。

这里要提醒投资者几件事：第一，不是买了龙头就是价值投资，买入的时机是很重要的。如果你买入股票时没有足够的安全边际，肯定就不是价值投资；第二，价值投资和长期持股不是一个概念，买入股票就是为了卖出，当安全边际消失时要果断实现收益，不能一味地持股观望；第三，投资人要问自己一个问题，当你很坚定的认为这家公司有价值时，有一件事情可以作为检验的工具。那就是当公司股价进一步下跌，跌破你之前的心理预期时，你还能不能坚定继续购买持有，如果你的答案是肯定的，那这就是价值投资的范畴了。

巴菲特曾提到过，市场交易就像一个醉醺醺的人在卖东西，有时候出价低有时候出价高，不用担心他过两天不跟你交易了，因为市场总是会出现大量的波动，正是这些波动给价值投资者带来买入和卖出的投资机会。

时代财经：普通投资者真的可以看懂书中的方法吗？是否需要具备专业知识？

周海平：实际上这也是我在写书过程中最关注的事情，我每写完一个章节都要找很多朋友看，包括专业投资人、普通投资者甚至是从来没有进入过证券市场的人，我就关心两个问题：一是大家能不能看懂，二是能不能按照我书上写的方法做。直到大部分的回答是肯定的时候我才开始下一个章节的写作。

大家主要是在财务和金融理念方面有一些难理解的部分，我用了一个家庭记账的方式帮助大家理解上市公司的一些财务原理，让读者理解“收付实现制”和“权责发生制”等等。根据反馈，大家基本上花点时间是可以理解的，可以一步一步沿着这个方向做下去。

这里我也要强调一点，我预计的这本书的读者应该具有本科及本科以上的学历，有一定的学习能力，毕竟从事一个寻求获得收益的事情，如果不付出一些努力，我觉得也很不公平，经济学十大原理之首就是“天下没有免费的午餐”。

时代财经：如今证券市场上，“写小作文”、“炒消息”这样的事情非常普遍，你怎么理解这样的风气？

周海平：把时间拉长来看，我从1993年开始进入这个市场，听消息这种方式是2000年之前股票市场的主流。在2000年之后，基金公司开始成立，一些以上市公司基本面出发的投资理念就开始实行了，现在基金公司也取得了比较好的表现。

从未来看，随着注册制全面推进，我们对上市公司的投资不得不向价值投资转变。在这个过程中，市场出现波动，大家的理念必然也会产生摇摆。这实际上就是我们投资者教育层面出现的问题。但长期来看，价值投资理念深入人心是个渐进的过程，在这过程中，投机取巧的花招很快就会过时，消失，并不能给投资者带来真正的收益。

时代财经：今年市场确实出现了非常大的波动，“巴菲特们”也亏损不少，这种情况下，大家也会怀疑他们的路径是否正确，你怎么看？

周海平：对于普通投资者来说，我们要相信一件事，就是时间确实是我们的朋友。因为在市场处于大幅向下波动的情况下，普通投资者相比需要面对大众的专业机构，是更占优势的。

我们普通人有足够的时间去等待，实现安全边际。我们不是基金公司，不需要参加排名，我们只要坚定的把上市公司的价值评估好，在安全边际范围内，我们完全可以一直持有，同时去做大量的跟踪，对上市公司的经营情况做到心中有数，不跟预测的情况产生大的偏差，那么公司一定会回到符合他价值的价格区间内。

股市中有一句话，短期股价是投票机，长期看一定是称重器。

时代财经：其实很多人认为自己是不得不转变成为“价值投资”，因为亏损太多不得不放在那里，这种心态应该怎样去改善？

周海平：大多数投资者都会出现“处置效应”，就是存在持有亏损的股票而卖出盈利的股票的一种投资偏好。这也是我在书中最后提到的投资心理管理，绝大部分的处置效应实际上都是有害的，要解决它，除了心理上要正确面对，也要定期对自己的投资组合进行评估，对不合理的公司要进行调整，即使下跌了很多但没有安全边际的股票要调整出投资组合。

这里也要提醒大家注意自己的投资目标，投资品类和投资理念要尽量匹配。大部分投资绩效不好的人，没有一个明确的投资目标是一个重要原因，要在投资前想清楚你能承受多少损失，你希望获得多少收益，这样在选择投资标的时就会比较明确，实现预期目标的可能性也更大，否则你就会成为市场波动风险的实际受害人。

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