原油价格下一步如何演绎?

疫情是市场最大的“黑天鹅”

新型冠状病毒的发酵是市场上从来没有人想到的意外。这也是2020年最大的黑天鹅事件。疫情的发酵让我们看到了各种极为罕见的历史事件,原油暴跌,美股接连熔断,甚至连经验丰富的巴菲特也频频见证历史。

疫情发酵完全打乱了原油市场原有的节奏,几百万桶甚至1000万桶的需求退出直接将油价拉入悬崖。原油价格何时能够通过供需双向刺激从而回升到之前的水平,仍取决于全球抗疫的进程和疫苗研发普及的速度。

在流行病的影响下,世界各国开始拯救市场。美国拯救市场的力度和决心已经超过了经济危机时期。由于美国释放了如此多的流动性,大部分资金实际上流向了股市:2月下旬和3月,美国股市4次暴跌,道琼斯指数从28000点跌至18000点。这些措施出台后,美国股市开始从18000点攀升至27000点以上。

减产协议救油价于水火

疫情蔓延导致原油需求迅速下降。与此同时,需求的断崖式下降导致原油价格缓慢下跌。此时此刻,产油国终于无法承受低油价的侵蚀。沙特与欧佩克国家等重要非欧佩克国家结成全球减产联盟,达成减产970万桶/日的计划,这无疑是油价的救命稻草。

这一协议与以往不同的是,下调之初的油价绝对值高于本协议,并未经历负油价的侵袭。5月之后,在沙特阿拉伯的铁腕政策下,我们看到了欧佩克内部从未有过的团结。在6月的会议上,伊拉克提交了一份5月份未完成生产的赔偿计划。与欧佩克的目标相比,伊拉克7月减产5.7万桶,8月和9月减产25.8万桶。哈萨克斯坦和其他尚未完成减产任务的国家也提交了改善计划。从伊拉克新任石油部长及其近期表现来看,其承诺的可信度相对较高。而沙特这次表现出了良好的管理能力,OPEC不再是那个软弱无力的组织了。

OPEC之所以如此卖力减产,推升原油绝对价格是重要因素,除此之外,远期曲线的管理也是沙特的首要目标。美国页岩油产业之所以如此坚韧,除了与其开采较为灵活有关以外,也和页岩油超前保值有重要的关系。通过在期货市场上做空,页岩油生产商锁定了未来的开采利润,这就使得他们可以无惧价格的涨跌而稳定盈利。但期货上做空有个问题,一旦价格远期结构转变为Back结构,那么保值操作将会在频繁的转月中侵蚀保值利润。Back结构之后其实也是被动去库存的阶段,在深度Contango结构下,有很多的库存套利资金存在,导致全球库存高企。结构转变之后,套利的空间彻底被打没,囤油反而是负利润,于是这些手中有油的持仓者不得不抛售,表现在库存结构上就是库存不断下滑,因此改变远期曲线结构也就相当于改变了库存结构。

需求发动机启动缓慢

疫情对于美国经济的影响还是非常深远的,甚至已经远远超过了经济危机时期,这一点从美国救市的力度上可见一斑。同时,疫情对于美国的原油需求冲击也非常大,直接导致了美国原油库存创造历史新高。虽然我们看到前期美国部分地区开始解封,原油需求略有恢复,但效果仍十分不理想。随着美国疫情再度扩大,预计未来一段时间美国市场的需求依然不乐观。

从炼厂开工率和炼油输入来看,当前时间点本就是季节性旺季,但由于疫情的原因,需求被彻底压制了。虽然近期一直在反弹,但反弹的速度相当慢,并且距离历史同期水平也有很大的距离。正如花旗报告中所说,原油需求增长已经见顶,即便是疫情全部消失,原油可能也没法完全恢复到疫情之前的水平,原因是居家办公、线上会议已经被证明是行之有效的工作方式,工作方式和生活方式的转变将会减少原油的需求。

中国市场是全球需求的唯一亮点,地方炼厂开工率不断创出新高,为中国原油需求提供了坚实支撑。但我们也可以看到,随着近期油价的大幅上涨,国内成品油裂解利润迅速下降,柴油进入季节性相对淡季。洪灾也在一定程度上影响了柴油需求,而汽油需求尚未完全恢复,这将在一定程度上限制炼厂未来开工的积极性。此外,各主要炼厂的成品油出口量大幅减少,海外市场的疲软也将在一定程度上影响国内市场。同时,国内大量原油储备和排队进港的油轮都透支了未来需求,是未来需求的主要变量。

随着印度疫情的爆发和中国蝗虫的肆虐,原油需求下降十分明显,原油进口量更是让人难以忍受。从成品油回收速度来看,6月份数据比较好,与历史区间水平距离不大,但与2019年同期仍有一定差距。问题的关键在于,如果印度的疫情得不到完全控制,需求恢复的速度会有多快,以及印度是否会继续实施区域封锁。可以肯定的是,曾被视为潜在原油需求引擎的印度停滞不前,在很长一段时间内,印度的需求没有完全复苏的迹象。

供需平衡表显示未来可期

从近期发布的欧佩克、IEA和EIA报告中,我们可以看到三大报告的统一看法:下半年和2021年原油市场将进入紧平衡阶段。根据环评供需平衡表,在一、二季度市场严重过剩后,在需求快速回升和供给快速下降的双重影响下,三、四季度市场将处于供不应求的状态,而2021年原油市场也将处于相对紧张的状态。

事实上,我们不仅可以从供需平衡表中得到这样的信息,还可以从近期现货市场的表现和远期曲线中真切感受到原油市场的趋紧和供应不足。以欧佩克为代表的传统产油国继续上调原油销售官方价格,这从源头上推动了油价上涨的步伐,也促进了长期曲线由近期的深度折价向逐步平缓转变。

从原油价格和供需缺口来看,供需缺口的变化是推动价格波动的中长期动力。随着未来市场预期的改善,在没有宏观负面因素的情况下,未来原油价格相当乐观。但是,我们不确定在第二次爆发的前提下,宏观市场是否会出现明显的预期变化。

总体来看,经历了上半年的剧烈波动后,二季度原油价格趋于低波动。随着美国第三、第四季度大选的临近,更多的历史事件浮出水面。因此,在参与后市时,应谨慎行事,避免“黑天鹅”再次来袭。技术上,WTI原油已经逼近200日压力位,Brent原油距离200日压力位近在咫尺,不可否认上方压力重重。但在全球流动性泛滥、基本面强势,以及20日均线的支撑下,油价似乎也不存在大幅下跌的基础。如果短期价格能够有效站上200日均线,那么油价的上行空间将会被打开,短期的振荡平台将会上移,如果突破没有出现,那么价格将继续围绕短期平台振荡。

温馨提示:油价8月21日24时调整,目前预计上调油价48元/吨。具体操作请关注金投网APP,查询最新油价,提前知道油价上涨多少?

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